百奧賽圖（北京）醫(yī)藥科技股份有限公司（以下簡稱“百奧賽圖”）是一家港股上市公司，主要從事臨床前CRO服務(wù)及抗體藥物研發(fā)。2023年6月20日，公司科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲上交所受理，2024年1月完成首輪審核問詢后，終于在2025年6月底——受審滿兩周年之際，將第二輪審核問詢回復(fù)文件和第三版招股說明書掛網(wǎng)。隨著最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的更新，公司存在的IPO“硬傷”也更明晰。

　　2009年成立至今，百奧賽圖研發(fā)投入等各項(xiàng)開支耗費(fèi)頗巨，商業(yè)化進(jìn)程卻較為緩慢，雖然2024年初見盈利，但截至2024年12月31日累計(jì)未彌補(bǔ)虧損仍高達(dá)17.54億元。

　　較引起關(guān)注的是，百奧賽圖及子公司雖手握181項(xiàng)發(fā)明專利，但核心技術(shù)CRISPR/EGE于2015年遞交國內(nèi)專利申請(qǐng)后，到如今已十年始終未過審獲批。并且，在創(chuàng)新藥研發(fā)尚無成果的情況下，公司最近兩年大幅削減了研發(fā)投入，專職研發(fā)人員更是從2022年的58人降至2024年的5人。

　　此外，上交所發(fā)現(xiàn)百奧賽圖抗體開發(fā)業(yè)務(wù)的合作模式發(fā)生過變更（合作/交付時(shí)點(diǎn)由PCC等后期階段提前至 Hit或 Lead等早中期階段）、境外收入上升過快且部分境外大客戶新成立不久，以及采購單價(jià)普遍低于市場價(jià)格等異常情況，公司收入真實(shí)性疑點(diǎn)重重。

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　　對(duì)于A股醫(yī)藥企業(yè)上市情況，過去的2024年無疑是個(gè)寒冬，滬深北三大交易所加起來，能夠越過龍門的“錦鯉”也是寥寥無幾，CRO賽道更是僅有益諾思一家成功上市。

　　百奧賽圖主營業(yè)務(wù)包括模式動(dòng)物銷售、抗體開發(fā)業(yè)務(wù)、臨床前藥理藥效評(píng)價(jià)以及基因編輯業(yè)務(wù)，2022年、2023年及2024年（以下簡稱“期”），公司營業(yè)收入分別為5.34億元、7.17億元、9.80億元，扣非歸母凈利潤分別為-6.63億元、-4.05億元、0.23億元。

　　經(jīng)《華財(cái)》分析，百奧賽圖2024年能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，賺得兩千多萬元，營業(yè)收入增長只是原因之一，期間費(fèi)用的大幅下降也間接出了不少力。

　　期各期，公司期間費(fèi)用支出分別為10.32億元、8.85億元、6.81億元，占營業(yè)收入的比例從2022年的193.24%降至2024年的69.50%。在招股說明書中，百奧賽圖明確表示，期間費(fèi)用有所下降主要是公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用、成本控制，未來將繼續(xù)嚴(yán)格控制費(fèi)用支出，加大成本控制力度。

　　各項(xiàng)期間費(fèi)用中（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用），金額下降較為顯著的是研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用。

　　期內(nèi)，百奧賽圖研發(fā)費(fèi)用分別為6.99億元、4.74億元和3.24億元，占營業(yè)收入的比重也是明顯下降，分別為130.96%、66.17%和33.04%。

　　2024年，公司研發(fā)費(fèi)用中的研發(fā)人員總薪酬為1.10億元，較2022年2.23億元降低一半，薪酬支出大幅降低意味著人員規(guī)?？s減或降薪。招股說明書顯示，公司2022-2024年研發(fā)人員人數(shù)分別為627人、363人、337人。

　　首先，百奧賽圖專職研發(fā)人員數(shù)量大幅下滑，各年度分別為58人、14人、5人（下圖），占總?cè)藬?shù)比例分別為9.25%、3.86%、1.48%；其次，兼職研發(fā)人員數(shù)量也從569人下降到332人。

　　被百奧賽圖列為同行業(yè)可比公司的南模生物、昭衍新藥、藥康生物、榮昌生物、君實(shí)生物，2022-2024年研發(fā)人員數(shù)量的平均值分別為917人、848人、772人。

　　2024年，百奧賽圖不僅專職研發(fā)人員僅剩5人，包括兼職研發(fā)人員在內(nèi)，研發(fā)人員數(shù)量（337人）已不及同行業(yè)可比公司平均值（772人）的一半。

　　需要注意的是，除了抗體開發(fā)業(yè)務(wù)，公司剩余三項(xiàng)主營業(yè)務(wù)主要是依靠ESC/HR技術(shù)和CRISPR/EGE技術(shù)，這兩項(xiàng)技術(shù)均是在行業(yè)現(xiàn)有底層通用技術(shù)基礎(chǔ)上優(yōu)化改進(jìn)得到。

　　對(duì)于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CRISPR/EGE技術(shù)，百奧賽圖2015年就遞交了國內(nèi)專利申請(qǐng)，但是截至2025年6月27日，該專利仍處于審核階段。對(duì)此，公司將原因歸結(jié)為國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局在處理專利復(fù)審請(qǐng)求時(shí)存在一定積壓問題，導(dǎo)致審核周期延長。

　　然而，今年4月24日，國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局副局長胡文輝曾表示，目前發(fā)明專利的平均審查周期已經(jīng)壓減至15.5個(gè)月。百奧賽圖長達(dá)10年仍未獲專利授權(quán)的異常情形，究竟是審核周期延長導(dǎo)致的積壓問題，還是技術(shù)本身存在新穎性或創(chuàng)造性方面的爭議？

　　此外，截至2024年末，百奧賽圖下屬五個(gè)分部中的創(chuàng)新藥開發(fā)分部，仍處于新藥研發(fā)階段，尚無產(chǎn)品獲批上市；54個(gè)正式轉(zhuǎn)讓/授權(quán)/合作開發(fā)項(xiàng)目中，4個(gè)項(xiàng)目由于研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高、市場競爭激烈以及合作方的研發(fā)策略發(fā)生了調(diào)整等因素，處于擱置或終止的情形。

　　在研發(fā)費(fèi)用持續(xù)壓縮、專職研發(fā)人員僅剩5人的背景下，百奧賽圖能否確保各研發(fā)項(xiàng)目的順利推進(jìn)？

　　收入增長有疑云，業(yè)績線年，百奧賽圖營業(yè)收入較上一年平均變動(dòng)幅度分別為34.28%、36.76%，同行業(yè)可比公司平均值僅為17.97%、17.51%。

　　期內(nèi)，模式動(dòng)物銷售的銷售收入分別為1.69億元、2.73億元、3.89億元，抗體開發(fā)業(yè)務(wù)收入分別為1.27億元、1.76億元、3.18億元（下圖）。2024年，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)收入較上一年增長2.58億元，占同期營業(yè)收入增長額2.64億元的98.02%，確實(shí)是推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L的主要引擎。

　　令人驚詫的是，抗體開發(fā)業(yè)務(wù)2024年毛利率高達(dá)92.83%，雖然該業(yè)務(wù)毛利率始終較高，2022年和2023年分別為85.04%、82.42%，但2024年大幅上升10個(gè)百分點(diǎn)突破90%確實(shí)較為罕見。

　　需要關(guān)注到的是，公司境外前五大客戶變化較大，2021 年新增的大客戶 SyncromuneInc.，2020 年成立，2021 年就與百奧賽圖開始合作；2022 年新增的大客戶 ReNAgadeTherapeuticsManagement,Inc ，2021年成立，當(dāng)年就與百奧賽圖達(dá)成合作。境外收入連年暴增情況下，前五大客戶中存在成立時(shí)間較短的新客戶，難免大大降低了相關(guān)交易的可信度。

　　另外，百奧賽圖與供應(yīng)商煙臺(tái)邁百瑞之間的交易，彼此間披露的交易數(shù)據(jù)有出入。2020 年至 2022 年，百奧賽圖對(duì)煙臺(tái)邁百瑞采購金額分別為 3462.90 萬元、2403.70 萬元和 3996.16 萬元；而煙臺(tái)邁百瑞《招股說明書》顯示，其對(duì)百奧賽圖的銷售金額分別為 3562.01 萬元、 3444.59 萬元和 3418.08 萬元，百奧賽圖披露金額始終低于煙臺(tái)邁百瑞。

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